收购热潮导致的不良债务陷入投资银行

华尔街万亿美元融资机器的崩溃给多年来容易获得信贷的私募股权巨头制造了新的障碍。

数百亿美元的债务粘在破产银行的资产负债表上,然后才被出售。 市场 经济衰退打击了全球经济。

那么多 突然下降 在公司债券和贷款的价值方面,美国银行和高盛等银行正在从尚未出售给投资公众的融资方案中蒙受巨大损失。

和银行家 私人产权 最高管理层表示,流程将以季度而不是几周或几个月来衡量。 在今年公开市场亏损之后,他们提供的条款变得更糟,创造了比他们几个月前考虑的交易更多的私募股权收购融资。

“传统银行和高收益市场现在实际上已经关闭,”私募股权公司凯雷集团首席执行官李奎松告诉英国《金融时报》。 “因此,对私人信贷的需求比以往任何时候都高。”

按等级划分的美国公司债券平均价格折线图(以美分兑美元为单位)显示,今年公司债券价格暴跌,损害了数十亿银行。

与今年年初相比,这是一个巨大的变化,当时该银行正在结清对 Advent International 和 Permira 收购 McAfee 等巨头的债务。 更重要的是,我接到了来自 Elon Musk 的 Blackstone、KKR 和 Carlyle 等收购巨头的电话,他计划从诺华(Novartis)分拆山德士 250 亿美元,并将很快达成一项意外交易。 Twitter以440亿美元收购金融。

但是,利率更高。 投资者已经开始押注美联储需要大幅收紧政策以遏制通胀,通胀导致债券价格暴跌,包括债券银行持有自己的资产负债表来为交易融资。 随后俄罗斯入侵乌克兰和中国为减缓冠状病毒传播而实施的封锁打击了市场,投资者开始为经济衰退做准备。

银行在杠杆收购行业中发挥着重要作用,因为收购基金通过投资者自己的现金和贷方筹集的大部分借款将公司私有化。

一旦进行收购,华尔街的贷方就会进行干预,确保他们为交易提供贷款、垃圾债券和循环信贷工具。 然而,在交易达成一致和完成之间通常存在明显的滞后。 这是因为如果一家公司公开交易并消除监管障碍,它必须获得股东的支持。

金融一揽子计划可能非常有利可图,但如果在银行和私募股权集团最初设定债务计划条款时市场发生变化,则会带来重大风险。 这些条款包括债务回报率、保护买家的承诺、银行可能提供的折扣,以及最终将成为债券和贷款长期持有人的投资者。

如果债券不能按这些条件出售,银行就会加大折扣力度,以首先吃掉它试图从交易中获得的利润。 随着折扣的增加,银行开始自掏腰包支付差额。

S&P/LSTA 杠杆贷款价格指数(美分/美元)的折线图显示,由于银行对新交易提供大幅折扣,贷款也大幅下降。

这种噩梦般的场景适用于一组 10 家提供 150 亿美元融资的贷款机构,以资助 ​​Vista Equity Partners 和 Elliott Management 以 165 亿美元收购软件公司 Citrix。 包括美国银行、瑞士信贷和高盛在内的银行可能会在这笔交易中损失超过 10 亿美元,这是一个惊人的数字。

由于银行认为他们找不到足够的买家,他们正试图通过缩短债务期限和改变银行将持有的债务比例来重新制定融资方案以限制损失。

Vista、Elliott、美国银行、瑞士信贷和高盛拒绝置评。

据英国《金融时报》本周报道,在另一笔陷入僵局的交易中,由于 Clayton, Dubilier & Rice 在以 100 亿英镑收购英国杂货商 Wm Morrison 的交易中出售债务,16 家银行的总损失超过 2 亿英镑。

思杰的交易,以及阿波罗收购汽车供应商天纳克的 54 亿美元融资方案,都被推迟到 9 月美国劳动节假期后的本月。 参与交易的银行家希望届时市场会好转,减少一些损失。

“存在巨大的供需失衡,”First Eagle Alternative Credit 资本市场主管布赖恩墨菲说。 “人们在信贷市场上非常犹豫。 . . 经济正在放缓,低等级信贷可能是一个问题。”

摩根大通首席执行官杰米戴蒙本月估计,华尔街的银行都在为不到 1000 亿美元的融资方案而苦苦挣扎。 一些银行家告诉英国《金融时报》,这个数字接近 700 亿至 800 亿美元,因为银行利用最近的市场反弹在本周出售了一些交易。

“银行资产负债表破产从根本上说是创造新融资的关键因素之一。 [takeovers] 这更加困难,”首席杠杆金融债务银行家说。 “如果您的积压工作有 Citrix 之类的问题,那么添加更多文件真的很困难。 挖掘自己的方法是不要挖掘得更深。”

随着银行的锁定,私募股权买家越来越多地转向直接贷方进行融资。

Hellman & Friedman and Permira’s 以 102 亿美元收购软件公司 Zendesk这些资金于 6 月宣布,由 Blackstone Credit 牵头的非银行贷方财团筹集的超过 40 亿美元的私人债务融资。

参与交易的人士表示,很难像现在这样筹集大量资金。

一位直属官员提到,随着交易的实现,融资条款已显着收紧,他说:“如果它今天上市,我认为我们没有足够的能力提供如此规模的贷款。”

“人们仍在开始一个新的过程。 老实说,我不知道为什么。”

本文已被修改以添加 Permira 与 Hellman & Friedman 在 Zendesk 收购中的参与。

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