这些“疯狂便宜”的抵押贷款支持证券提供高收益和低风险

Ginnie Mae、Fannie Mae 和 Freddie Mac 的债券比政府债券或公司债券更具吸引力。

大卫保罗莫里斯/彭博社

现在是 TARA 超越 TINA 的时候了。 后者代表“有合理的替代方案”,是指我上周在金融媒体上听到的债券。 当然,这与首字母缩写词“没有选择”相反。
标准普尔 500
2022年前五个月的负收益率为12.76%。

虽然 TARA 的缩写并非起源于此,但对于本空间的读者来说,它会很熟悉。 背部 4月中旬本专栏 他指出,今年债券收益率的急剧上升使得股票的相对估值吸引力下降。 此外,税后收益率特别有吸引力,因为市政债券收益率在价格“剧烈”下跌后大幅上涨。

同样,此列 上个月指出,由于预期美联储的联邦资金目标进一步增加,短期和中期收益率飙升。 与长期基金相比,投资于这些期限的基金提供了几乎相同(或在某些情况下更多)的回报和更低的风险。

TARA 的粉丝现在应该考虑 Ginnie Mae、Fannie Mae 和 Freddie Mac 的论文。 目前在 Simplify Asset Management 工作的美林前抵押贷款运营官 Harley Bassman 说:“它们发行的机构抵押贷款支持证券现在价格‘疯狂’。他说,与财政部和企业相比,这些‘普通的 MBS’更具吸引力。”增加了债券。

他最近 凸性 Maven 博客文章巴斯曼解释说,去年美联储宣布将停止购买 MBS 时,美国国债的额外收益率抵押支持证券的利差从 50 个基点的低点飙升至 125 个基点。 (一个基点是一个百分点的 1/100。)最近 110 个基点的价差比长期历史平均水平高出两个标准差,周五 MBS 交易价格约为 4%,而美国国债交易价格为 2.93%。 统计数据显示,潜伏者可以获得大量额外收入。

鉴于它们的政府担保使这些机构 MBS 与政府债券一样安全,它们的利差反映了抵押证券中包含的期权。 大多数读者可以将选项主要视为: 股票投机它们是许多固定收益证券的组成部分。

与抵押贷款支持证券挂钩的贷款让购房者可以在需要时选择提前还款。 预付款通常在抵押贷款利率下降时支付,让您有机会以较低的成本进行再融资,兑现随着房价上涨而增加的资产,或在其他地方进行交易。 无论利率波动如何,工作变动、离婚或老龄化等生活事件也会迫使房主提前偿还贷款。

抵押贷款支持证券的投资者实际上已经卖出了他们持有的备兑看涨期权,期权溢价代表了无风险国债的额外回报。 这不仅限于抵押贷款。 大多数市政债券在最初发行日期后的 10 年内可赎回。 对于 gocoupon muni(例如支付 5% 或更多),这些看涨期权价格昂贵,因此一旦看涨期权结束,行使几乎是肯定的。 可转换证券代表另一方。 除债券外,投资者还拥有发行人股票的看涨期权。

随着今年早些时候债券市场的抛售,抵押贷款支持负债的期权溢价扩大。
芝加哥期权交易所波动率指数,
或 VIX,在股票的情况下(顺便说一句 由巴斯曼发明)。

他建议转向国债和公司证券的 MBS,以利用其有吸引力的相对估值。 与今天几乎所有的事情一样,有交易所交易基金来解决这个问题。
安硕MBS
(代码:MBB)和先锋抵押贷款支持证券(VMBS)。

与过去的周期相反,大多数 MBS 市场几乎不提供提前还款风险,因为在利率上升之前借入的所有 3% 抵押贷款,房主将维持利率高于 5%。 巴斯曼在一封电子邮件中表示,一旦大型基金经理意识到他们可以购买政府债券“巨大”利差的无信用风险债券,MBS 的收益率差异将缩小并带来显着表现。

一个更具投机性的替代方案是投资于抵押贷款支持证券的房地产投资信托。 一个是
EggNC投资有限公司
(AGNC)。 投资机构 MBS 并利用杠杆将您的股息提高到 11.83%。 这种回报涉及重大风险。 这从债券市场的抛售中可以看出,自今年的转机以来,股价已从 15 美元以上跌至 12 美元左右。

Bassman 青睐 mREIT 的抵押贷款服务权利,这实际上可以从更高的抵押贷款利率中受益。 一个例子:
PennyMac 抵押投资信托基金
(PMT) 提供 11.55% 的股息收益率。 它未能避免今年 mREIT 的打击,从年初的 18 美元以上交易到最近的低点 16 美元。

底线:对于 TARA 的新粉丝,Vanilla MBS 提供的回报高于其财政部同行,后者的信用风险低于可比公司。

写作 兰德尔·W·福赛斯 randall.forsyth@barrons.com

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